宏觀經濟&基本面變化擾動，鐵礦偏弱運行、雙焦上方承壓、成材下存支撐

觀點：

焦煤：供給端來看，雖然洗煤廠產能利用率回落，精煤日均產量上升勢頭放緩，澳煤進口仍受限制、蒙古通關恢復較緩，且環保、安監壓力尚存，但隨著時間推移上述供給偏緊情形或有改善空間和預期，因而主力遠月01合約面臨的供給端壓力相較近月合約或相對緩和，這也是此前焦煤期價呈現近強遠弱的原因，但周五夜盤受交易所限倉政策和09-01合約價差創歷史極值影響，市場出現了和此前正套相反的09-01合約反套資金，導致01合約大幅補漲，09合約則有所回調，近期行情波動較大，投資者需理性對待，謹慎參與。需求端，雖然焦企已開啟第五輪提漲，但焦煤價格攀升仍然大幅擠壓焦企利潤，噸焦利潤回落至200下方，焦企產能利用率有所回落，焦炭日均產量變化不大。此外，目前主力遠月01合約受到粗鋼限產政策以及河北省及唐山市發布冬奧會期間空氣質量保障方案對于焦炭產能擾動的影響較大，焦煤需求在價格高企和限產預期影響下存偏弱預期。庫存方面，焦煤價格高企在壓縮焦企利潤的同時抑制了焦化廠采購意愿；港口庫存雖有回升，但焦化廠及鋼廠焦煤庫存延續大幅回落態勢，獨立焦企焦煤庫存創一年多來新低，鋼廠焦化廠庫存仍是3年多來低位，對焦煤期價起到支撐作用。綜上，焦煤總體存在供需雙弱的情況，而目前主力01合約供給壓力相對近月相對緩和，因而期價或難延續上周五夜盤大幅拉漲局面，或以高位震蕩偏弱為主，投資者可以逢高沽空為主，也可采取多10/11-空01的正套策略，注意止盈止損。

焦炭：現貨方面，日照港準一級冶金焦出庫價已超3200元/噸，此外，在成本壓力下焦企第五輪提漲已開啟，在一定程度上支撐期價。供給端，雖然焦企已開啟第五輪提漲，但焦煤價格攀升仍然大幅擠壓焦企利潤，噸焦利潤回落至200下方，焦企產能利用率有所回落，焦炭日均產量變化不大。此外，主力遠月01合約受到河北省及唐山市發布冬奧會期間空氣質量保障方案的影響，供應壓力仍未得到明顯緩解。需求端，在我國宏觀經濟下行壓力凸顯、下游房地產數據不佳的背景下，季節性需求向好大打折扣，高爐產能利用率和日均鐵水產量有所回落，此外，主力遠月01合約需求或受到冬奧會和“雙碳”限產政策的影響，焦炭整體需求或顯不佳。庫存方面，焦企和鋼廠庫存下降均顯示在下游傳統淡季行將結束背景下焦炭下游需求邊際轉好，港口庫存回落且仍維持低位，焦炭出口需求在海外經濟體復蘇背景下仍然向好，均對焦炭期價起到一定支撐作用。綜上，盡管上周五夜盤受交易所限倉和資金參與09-01反套策略的影響焦炭主力01合約大幅補漲，但整體供應難言大幅回暖，需求也存偏弱預期，且需求偏弱對于01合約的影響或占據主導，因而主力01合約或難延續上周五的暴力拉漲態勢，或高位震蕩偏弱運行，投資者可以逢高沽空為主，也可采取多10/11-空01的正套策略，注意止盈止損。

鐵礦：宏觀層面來看，雖然美聯儲在會議紀要中表示仍要繼續觀察就業數據和通脹指標，但此前包括非農數據在內的就業數據已有改善，疊加美國通過經濟刺激計劃，美聯儲官員已就正式縮減購債規模進行了探討，并很有可能最早在今年四季度開啟“Taper”，美元指數存上行預期，包括鐵礦在內的國際大宗商品期價承壓運行。現貨方面，日照、青島、天津、曹妃甸港62%澳粉礦均跌至近1000元/濕噸。供應端，澳巴19港發貨量和澳大利亞到中國發貨量雖有所回落，但45港鐵礦到港量仍處相對高位，鐵礦供應壓力總體得到緩解。此外，國際主流礦山最新報告均顯示，礦商產量均為增勢，進一步佐證了供給壓力有所減輕。需求端，45港日均疏港量、鋼企日均消耗量以及鐵水日均產量均有所回落，顯示在宏觀經濟下行壓力加大以及地產數據欠佳背景下，或導致傳統的金九銀十旺季不旺，鐵礦下游需求受限。此外，目前鐵礦主力遠月01合約受到唐山冬奧限產和雙碳限產雙重政策的影響，需求或更趨弱勢，施壓鐵礦期價。庫存方面，由于鋼廠利潤好轉247家鋼企鐵礦庫存回落，但隨著到港量的增加和限產政策的落地，45港港口庫存回升，庫存仍然給予鐵礦期價下行壓力。總的來看，美元指數仍存上行預期，鐵礦供應壓力明顯緩解，且在冬奧和雙碳雙限產政策下整體呈現供強需弱態勢，疊加庫存壓力仍存，在下游限產和原料替代邏輯下或延續偏弱運行，投資者可以偏空思路對待，注意止盈止損。

螺紋、熱卷：宏觀層面來看，雖然美聯儲在會議紀要中表示仍要繼續觀察就業數據和通脹指標，但此前包括非農數據在內的就業數據已有改善，疊加美國通過經濟刺激計劃，美聯儲官員已就正式縮減購債規模進行了探討，并很有可能最早在今年四季度開啟“Taper”，美元指數存上行預期，包括鋼材在內的大宗商品期價承壓運行。供應端，鋼廠利潤稍有回落，但整體盈利尚可，但由于下游宏觀經濟數據和地產數據不佳，下游需求旺季不旺導致產能利用率和產量總體回落，疊加“雙碳”和冬奧雙限產政策擾動，鋼材供應或進一步偏緊且對目前的主力01合約或影響更大。需求端，宏觀經濟下行壓力加大，下游房地產數據表現欠佳，傳統的房地產業“金九銀十”或旺季不旺打擊市場對于鋼材需求的預期，而目前疫情仍未完全受控，疊加暴雨和南方高溫仍存，也抑制了鋼材需求。此外，對于目前的主力遠月01合約來說，冬季本就是需求淡季，使得市場對于01合約需求的預期不佳更加堅定，總體來看鋼材需求不佳。庫存方面，螺紋總庫存回落，熱卷抬升，但整體仍較往年同期偏高，也顯現出目前宏觀經濟下行壓力加大、房地產需求欠佳背景下，鋼材下游需求受限，表現出的就是旺季不旺，因而，鋼材庫存仍有累庫風險，或施壓期價。總的來看，鋼材整體呈現供需雙弱的局面，但由于此前期價連續下跌已消化了部分需求偏弱的影響，因而近期鋼材期價或在政策底即雙碳目標支持下低位反彈，但整體或呈現區間震蕩走勢，投資者短線可偏多短差，中長期區間思路對待。

詳見附件：《宏觀經濟&基本面變化擾動，鐵礦偏弱運行、雙焦上方承壓、成材下存支撐》