保供+風控現成效&供給存變化預期疊加資金遇分流，雙焦或高位偏弱震蕩

觀點：

焦煤：在保供穩價及交易所風控措施現成效，焦煤、焦炭主力和遠月合約基本面，尤其是此前市場一直炒作的供給層面的變化預期，期現價差結構逐步修復，以及近期A股市場大幅上漲分流期市部分資金等因素的影響下，上周五焦煤期價大幅回調。供給端來看，蒙煤雖緩慢恢復通關，但安監、環保壓力仍存，焦煤供應偏緊現狀難言改觀，洗煤廠產能利用率和精煤日均產量有所回落，然而目前的主力01合約及之后的遠月合約的供應偏緊狀況應存改善空間。需求端，由于原料成本暴漲限制了焦企盈利，部分地區焦企第十輪提漲已落地，噸焦盈利稍有回升，但成本飆升使得部分焦企產能被動受限，焦企產能利用率及焦炭日均產量仍有回落。此外，目前主力遠月01合約受粗鋼限產政策以及唐山市發布冬奧會期間空氣質量保障方案對于焦炭產能擾動的影響較大，因而焦煤主力01合約需求或存偏弱預期。庫存方面，焦企盈利改善精煤庫存繼續回落；獨立焦化廠和鋼企焦化廠庫存雖稍有反彈，但仍維持在1年多和3年多來低位，對焦煤現貨及期價起到支撐作用。綜上，雖然焦煤現貨供應仍偏緊且庫存處于近年來低位，但主力01合約供給壓力相比現貨和近月合約有緩和空間，且需求尤存偏弱預期，焦煤期價或高位偏弱震蕩。

焦炭：在保供穩價及交易所風控措施現成效，焦煤、焦炭主力和遠月合約基本面，尤其是此前市場一直炒作的供給層面的變化預期，期現價差結構逐步修復，以及近期A股市場大幅上漲分流期市部分資金等因素的影響下，上周五焦煤期炭大幅回調。現貨方面，日照港準一級冶金焦出庫價已達4100元/噸的歷史高位，此外，在成本壓力下焦企第十輪提漲已開始落地也支撐焦炭現貨價格。供給端，成本飆升導致部分焦企被動檢修停產，遏制“兩高”政策和生態環境部督察組入駐山東部分產區均也導致焦炭供應偏緊，焦企產能利用率和焦炭日均產量均有回落。而焦炭第十使輪提漲已有落地，噸焦利潤雖受成本壓制但仍小幅回升。而相比焦煤，焦炭產能由于存在冬奧限產預期，目前主力01及其他遠月合約面臨的供應壓力仍然較大。需求端，目前宏觀經濟雖然面臨較大下行壓力，房地產數據不佳疊加監管政策嚴格，焦炭下游需求可能出現旺季不旺的局面，鋼廠高爐產能利用率和日均鐵水產量有所回落，但相較7、8月份的傳統淡季，仍存邊際改善預期。而冬奧對于粗鋼的限產政策和“雙碳”限產政策無縫銜接，實際上對沖了焦炭供應走弱的影響，也就是說目前焦炭下游需求雖由淡季轉旺季，但刨去供給因素的影響，并不足以支撐焦炭期價持續暴漲。庫存方面，焦化廠庫存回落顯示產能受成本抑制，而鋼廠庫存回升顯示下游傳統淡季結束后鋼廠補庫節奏加快；而港口庫存仍維持低位，焦炭出口需求在海外經濟體復蘇背景下仍然向好。綜上，盡管焦炭主力合約供應壓力仍然偏大，但需求也存偏弱預期，疊加交易所再次出臺提保的限制措施，焦炭主力合約期價或高位震蕩偏弱。